清华五道口首席经济学家论坛 ·精彩观点
【论坛回放】
9月19日，2026清华五道口首席经济学家论坛将在清华大学举行，主题为“2026中国与世界经济回顾和展望——全球再平衡与国际货币体系重构”。国际货币基金组织（IMF）前副总裁朱民出席圆桌论坛三“国际货币体系重构与全球再平衡”。
朱民指出，国际货币体系正在从单一货币主导转向传统货币、数字货币与智能支付的多维竞争。
美元的国家信用和市场需求两大支撑正在弱化，实体经济与货币地位之间的失衡也更加突出；与此同时，中国实体经济在全球的份额不断提升，但人民币在全球储备和外汇交易中的占比仍明显偏低。
货币竞争不再只是传统货币之间的竞争，还包括稳定币、电子货币和智能支付体系之间的竞争。随着人工智能进入支付决策、授权和清算环节，货币体系的运行方式、平台入口和信任机制都可能发生变化。
朱民认为，一元货币架构已难以维持，未来需要由人民币、美元及其他货币共同承担全球货币公共产品的功能。人民币国际化既是中国贸易、产业链和科技发展对安全高效货币的内在需求，也是全球货币体系走向多元化后实现再平衡的外在要求。
【速记实录】
国际货币基金组织（IMF）原副总裁朱民：
国际货币体系的改革是一个很长的研究链，终点是国际货币体系改革，在这之前一定是人民币国际化和人民币发展。人民币往前走还得看人民币发展的外因和内因，那就是整个世界的货币变化和人民币内部的变化，所以研究的链条很长。我今天就讲前面很短的一截，难题交给他们三位讲人民币怎么走。我只是讲这个世界现在是什么，以及为什么人民币国际化、世界货币体系或者组织格局会重构？
第一，我讲世界货币失衡。第二，我想讲一讲，在今天这个失衡下，我们讨论世界货币是多维的。它不只是货币，还包括数字货币、智能支付，这三个概念是一回事。我们今天在讨论货币的时候，得把这三件事放在一起讨论。这是中国的挑战、世界的挑战，也是中国的机遇，我觉得这是很有趣的概念。第三，世界进入多维货币竞争阶段。
第一，全球货币失衡。货币失衡的第一个层面是经济结构。大家可以看到，美国占全球GDP的比重从50%一路下跌，跌到现在26%左右。但中国占全球GDP的比重从6%左右不断上升。比较有趣的是日本，日本GDP最高的时候也占到了18%左右，一路下跌，现在跌到4%不到。欧元区的占比也在下跌。全球主要的还是美国在下降，中国在上升。但是比较有趣的是，在这个大的地缘经济变化里面，美国和中国内部的失衡也很有意思。美国的贸易只占全球贸易的11%左右，美国的GDP占26%，投资和消费也就是20%、30%，但是美元占全球储备的比重虽然从70%跌到58%，美元占全球资金交易的比重约为50%。所以很清楚，这张图表明美国的实体经济和美元是失衡的，就是今天美国的实体经济撑不起来。再往下看也很有趣，大家可以看到中国。中国的投资、贸易、出口、制造业都很强，中国的GDP也占到16.5%左右，但是人民币只占全球储备的2.17%，外汇交易占2.5%左右。所以中国的货币远远跟不上中国实体经济的全球地位，所以也是失衡。这是一个很大的失衡。
在这个失衡下，我们就要讨论全球货币体系的变迁以及这个格局下的影响。国际货币体系从黄金本位、布雷顿森林体系到今天的美元格局，美元为什么一直能这么强？原因是我们把美元分成两个“锚”：一个是国家信用锚，就是底层支撑，包括央行的独立性和金融监管的有效性。2008年的金融危机表明监管的有效性不足，特朗普现在在压迫央行的独立性。与此同时，它的财政赤字表明其金融稳定和宏观稳定存在不确定性。与此同时，还有市场需求这个“锚”。我们把美元的强势分成两部分，一个是安全资产需求、流动性需求、跨境资管需求和美国的政治、军事信用能力等。这几件事看来现在也在弱化，我觉得这是很清楚的。弱化的几个指标，第一是央行持有黄金超过了美债，这是第一次，说明它更加相信黄金，不相信美债。大家可以看到，美债占比在下降，持有的非主要货币外汇储备在上升，这是多元化，也表明市场对美元的信心有所下降。特别是4月份美国特朗普政府出台关税政策以后，出现了美股、美债和美元“三杀”。这表明，美元市场需求和美国国家信用都发生了变化，信用急剧下跌。所以它的国家信用锚和市场需求这两个锚都发生了变化。因此，我把美元称为“从霸权到神话”。这个神话就是，美国经济占全球26.5%，美元占全球储备的57.7%，这个差距就是神话。神话的维持还是前面两个概念：第一是信用锚，第二是市场需求的锚。这两个锚都在弱化。这就是我们看到的美元。
如果我们看欧元的话，也很有趣。我对欧元的称呼是“挣扎的货币”。大家可以看到，它在全球外汇储备中的比重一直在下跌，全球贸易计价中的比重在下跌，外汇交易比重也在下跌，一直在下跌。欧元从创立以来，下跌得非常厉害。我们做了一个分析，如果把欧元区内部的交易剔除，从纯粹跨境的国际交易来看，欧元的比例其实很小。欧元占全球货币的比重非常低，欧元在全球货币体系中的比例甚至低于以前的德国马克。欧元现在还是一种不断走弱的货币，因为它有四种缺陷：制度不统一、财政分散、金融市场分割、经贸竞争力下降。GDP占全球比重已经从22%降到15%，同时还有地缘政治和军事等方面的短板。欧元也是下降的货币，这是我们看到的人民币国际化的宏观背景，也是世界货币结构的变化。
我们还要看到，今天的货币竞争不只是一个维度，还包括数字货币和支付。美国正在全力推动稳定币。从这里可以看到，全世界的美元稳定币主要是USDC和USDT，美国占大部分。从这张图上可以看到，基本上是美国的稳定币向全球延伸，有少部分是亚洲和欧洲的扩展。美元稳定币基本上按照美国的说法，是美元霸权的延续，这张图说得很清楚。美元稳定币同时也是购买美债的载体，这个也看得很清楚。这是我向USDT和USDC索要的储备表，最下面绿色的是现金，只占6.8%；红色的是隔夜拆借；蓝色的是各种美债；上面是各种商业票据。所以，从这个结构来看，从市场的角度来看，它是一个货币市场基金，而且有结构性风险、信用风险和流动性风险。这张表表明，它基本上是一个美债持有者。美国稳定币今天已经是全世界第11大美债持有者，所以美元稳定币基本实现了美国政府现在的目标：第一，美元霸权的延伸；第二，成为美债的持有者。
中国走了不一样的路，中国走的是电子货币，这也很有意思。但是中国可以付息，而且直接进入商业银行的资产负债表，所以是M1和M2的模式，这就是很有趣的一件事。一个是美国直接用美元发行的稳定币，中国则是中心化的电子货币，直接付息，进入商业银行资产负债表，由央行主导。美国是霸权延伸、去中心化、市场主导。欧洲，我称之为防御侧。欧洲在中国和美国之间，它们的想法是在欧洲央行发行欧洲CBDC，即央行数字货币，以后在欧洲CBDC的基础上再发行欧元稳定币，计划到2029年才能实现。2029年会发生什么事？但是三个货币之间的竞争很激烈。与此同时，最有趣的就是智能支付兴起了，智能支付会产生一系列变化。
智能支付发生了很大变化。第一是决策主体，本来是预先设定的规则，现在是AI智能决策；灵活性本来是固定金额的，现在变成动态、可以调整的；交互的深度本来是单向的，现在是多维度推进的；应用场景可以进入一切平台。我觉得这个太厉害了。现在基本上是平台寻找支付，支付寻找平台；现在是机器给机器作决定。所以在过去的8个月里，全球支付市场竞争非常激烈。争什么呢？争协议标准、框架，争平台的入口。平台找入口、找支付，支付找平台。以后大家都要掌握流量、精细处理和清算，机器对机器进行结算，形成护城河。最后，信任从“了解你的客户”转向“了解你的智能体”。No-arbitrage principle、AI Agent，这个世界根本变了。
比方说，鞠建东要请所有人吃饭，以前要找好多饭店，确认有没有这个规模、有没有这个预算。现在有一个鞠建东自己的智能体，叫“建东1号”。他说：“我要请所有开会的人吃饭。”在座大概有200人，人均多少元，要求饭菜可口，附近可以步行到达，机器自己就搞定了，给他付预付款、结算，全部由机器人完成。现在平台找支付，支付找平台，这是最大的一件事。这个事情怎么弄？IMF提出了新的框架。第一层是理解“建东”的意图层，人工智能介入，这是机器的事情。但是在授权层，应该由建东和机器共同完成，以确保这是你的授权。因为出了事以后谁负责任？不是机器，还是你。最后是清算层，所以分成三层。
三层逻辑怎么操作？现在最有趣的是，BIS推出了Project Agorá（阿戈拉项目），联合一批银行建立新的清算系统。这个清算系统的基本原则，就是把银行以前一个一个连接、串联进行的清算，变成并联，全部连接到交易平台上，它叫原子清算。7月底，BIS发布公告，完成了一项大概100万美元的交易，大概有30笔交易、22家金融机构，平均一笔交易在80秒内完成。这个很厉害。它为什么能做那么快呢？这里最重要的是两点。第一，它把所有的银行存款代币化（Tokenization），所以直接进入区块链系统。第二，它其实只做支付清算，没有做之前的授权确认、信用等方面的核查，所以把前面那一部分交给各个央行和商业银行自己去做了。从这个意义上来说，支付是一个完整的授权、信任、支付、清算、结算过程。整个流程连接起来，现在看来并不容易。它这次是100万美元，如果是100万亿怎么办？它能重建一个全新的系统吗？所以这个世界真的变了。但是这个世界表明，智能支付正在进入货币竞争领域。现在是传统货币的竞争、数字货币的竞争和智能支付的多维竞争，这是我们今天看全球货币从失衡走向平衡的一个特别重要的方面。
在这个意义上，世界进入了多元货币竞争阶段。我们觉得，在多元货币情况下，需要在理论上讨论一个很重要的事情，就是把特里芬难题和蒙代尔三角放在一起，我们做一个模型再讨论。一个是两个不可能，一个是三个不可能。在1.0阶段，国际流动性供给、汇率稳定与货币价值信心之间存在难以同时满足的矛盾；2.0阶段是纯粹信用本位下安全资产需求无限性与主权信用有限性的矛盾，这是2008年的情况。现在则是安全资产供给、流动性和国内政策所限。把新的变化纳入蒙代尔三角之后，它能不能继续存在？把蒙代尔三角代入以后，我们初步分析的结论是，从今天来看，单一货币的架构基本不能维持了，因为流动性、美国国内政策和美元价值三者无法同时维持。今天已经看得很清楚了，各个央行也已经开始多元化。剩下的就是，中国的人民币、美元以及其他货币，怎么样共同来理解和分担世界货币作为公共产品的功能，包括支付和价值维持。我觉得这是一件很有趣的事。
在这期间，我们也提出了人民币国际化的内在逻辑。第一，中国经济在开放运行中需要一种安全的货币。我们是贸易大国、产业链大国，逐渐走向科技大国。在整个交易过程中，需要人民币提升效率，需要人民币提升安全性。人民币国际化的传导机制可以支持中国经济高质量发展，包括资源配置机制、定价机制、风险管理机制和安全保障机制。中国走到今天，我给大家看的第三张图表明，人民币和国内实体经济之间的失衡不能维持下去，所以必须有强货币。同时，我们也看到，人民币再平衡是人民币国际化的外在需求。当美元这一单一货币体系不能维持世界货币的均衡、有效和保值时，多元货币体系就会变得非常明显。全球南方特别需要一种具有全球南方代表性的货币，这一点很清楚。所以，人民币加入多元货币体系，有利于世界金融稳定。现在也在不同场合讨论这一问题，理论和现实都得到了进一步验证。把所有的东西放在一起，这就是为什么总书记今年1月31日发表的文章中提出，金融强国的第一条是拥有强大的货币。中国开始参与这场竞争，这一仗一定会非常精彩。因为在世界经济中，你关心股市，它只是一个产品；你关心债市，它也只是一个产品。货币一动，天下动，货币动了，世界就会从失衡走向再平衡。怎么动？我们请下面三位来回答，他们比我能干一千倍。谢谢大家！
