管涛：是危机，不是动荡

5月6日，清华五道口首席经济学家论坛以“2023全球金融动荡与经济展望”为主题，在清华大学五道口金融学院隆重召开。本届论坛由清华大学五道口金融学院主办、清华大学五道口金融学院国际金融与经济研究中心（CIFER）承办，线上线下相结合，中英双语直播，全球全网共享。中银证券全球首席经济学家管涛出席论坛圆桌讨论二“全球金融动荡与中国金融市场”进行观点分享。

管涛发言速记：

是危机，不是动荡

管涛

谢谢彭首席，非常高兴参加这个环节的讨论，我想谈谈全球金融动荡对中国金融的影响。第一个想讲的，我是一个悲观主义者，因为从历史上看，80年代以来美联储每次加息基本都是以金融危机收场，所以我去年年初的时候研判美联储紧缩对中国的溢出影响有四个场景，其中第三个场景是美联储过度紧缩有可能导致资产泡沫破灭引发经济衰退。去年3月份的时候美联储加息前夕，当时我就讲鲍威尔遇到的挑战会比当年沃尔克遇到的挑战更大，当年沃尔克是二选一，到底是要增长还是要物价稳定，鲍威尔是三难选择，既要稳增长又要稳物价，还要稳金融。去年10月份当时我参加一个活动，提出来做好下一次全球金融危机的准备，当时我就提出来由于美债收益率飙升造成债权投资的巨额浮亏有可能会引发金融风险，只不过那时候没有看有机构爆雷，但是非常不幸的一语成谶，今年3月初硅谷银行的事件重要的诱发因素就是债券投资巨额浮亏，贱卖，引发了挤兑。

第二个想讲的，尽管美国银行业动荡，美国监管当局迅速采取措施，但是银行业动荡引发危机的风险没有根本消除。到5月1日开始，从3月10日到5月1日有三家美国银行倒闭了，总资产合计5486亿美元，超过了2008年和2009年两年合计美国银行业倒闭的总资产规模，我觉得现在已经不能简单称为银行业的动荡，可以称之为银行业的危机，关键是这一拨冲击还没有完全过去，第一共和银行出问题以后后面还有一些区域性银行遭受巨大的压力。

另外想讲的，美联储在5月份议息会上已经暗示有可能最后一次加息，但是也强调了降息不是基准的情形，在这样一个情况下市场是比较乐观的，认为今年年内，甚至最早9月份美联储有可能降息，这样的情况下要么就是美联储错了，美联储错了的话市场也有问题，目前风险资产没有充分估值美国经济衰退带来的冲击。如果美联储对了，市场错了，市场有必要对美联储的紧缩重新定价，所以从这个意义上讲，美国风险资产价格的调整也没有结束。

第三个，美国银行业的冲击不但在银行体系内部会蔓延，也会向其他领域溢出。现在不仅仅是中小银行存在成长流失的压力，大银行因为持续的高利率造成负债端存款的问题，导致银行业信贷收缩，会加大经济调整的压力，这也是美联储在两次会议讨论的问题，美联储讨论的问题是要不要暂缓加息，其中一个考虑是银行业动荡导致信贷紧缩会影响经济，影响物价，类似于加息的效果。到目前为止效果没有显现，我们可以看到随着美联储持续的紧缩，高利率环境的延续，加息的后续影响还会进一步显现，从这个意义上讲，美国银行业的动荡引发金融危机导致经济下行甚至衰退的风险还是存在的。

另外，美国银行业动荡对中国的影响，有几个方面。

第一，对中国我们要考虑要维护对外融资的安全，比如说硅谷银行这个事情出来以后，因为硅谷银行是创投银行，中国的很多企业在海外融资也是走这个渠道，大家就担心这些银行出问题以后会影响创投企业在海外的融资，这是融资安全。

第二，对外资产的安全，我们看到硅谷银行出事以后，美国银行业的股票市值损失了540多亿美元，而且这个事情还在进一步发展演变，特别是很多银行失败的话基本上市值就归零了，如果我们踩雷的话损失也是蛮大的。包括美国银行业危机，向其他领域，比如说商业地产领域蔓延。前些年一个很赚钱的投资就是买行业地产的REITs，5%、6%的收益。如果商业地产价格调整的话，这些投资有可能会出现一定的风险，这是对外资产安全。

第三，要关注如果美股剧震有可能带来的溢出效应，从历史上看，我们看到基本上美股每次跌，A股都难以独善其身，不知道这次会不会不太一样，但至少我们有这方面的警惕。

最后，对跨境资本流动和人民币汇率，既有有利的因素也有不利的因素。

总体看，中国外部市场遭受美联储紧缩的影响一定程度上比去年要小，今年人民币汇率走势更多取决于中国经济恢复的情况。总而言之，美国银行业动荡的风险还没有完全过去，从中国来讲，无论是政府部门还是境内机构都要加强形势分析，摸清底数，做好预案，我就讲这么多，谢谢。