近日，由清华大学五道口金融学院（PBCSF）主办、京东科技集团联合主办、清华大学国家金融研究院国际金融与经济研究中心（CIFER）和金融与发展研究中心（CFD） 承办的 “清华大学五道口首席经济学家论坛——2021全球经济与政策展望”在27个平台全网直播，受到近百家媒体瞩目，直播观看人数超千万。清华大学五道口金融学院紫光讲席教授、国际经济与金融研究中心（CIFER）主任鞠建东教授担任论坛总主持人。
论坛圆桌（一）主持人由京东科技集团首席经济学家沈建光担任。首席经济学家们围绕“全球经济展望”这一主题展开深入讨论，认为2021年全球经济复苏将呈现分化的态势，美国经济的上行风险很高。但对于是否有持续的通胀压力、美债收益率上行对国际金融市场的溢出效应，首席们有不同观点。
王黔
先锋领航首席经济学家王黔在发言中指出，2021年上半年是美国经济一枝独秀，资金从新兴市场流向美国，下半年美元可能走弱，资金可能又流出美国。后疫情时代，低增长、低利率、低通胀、低投资回报、高不确定性的特征对于投资者是非常具有挑战性的。王黔对风险资产表现并不悲观，但部分地区、行业，包括美国、新兴市场、中国股市，以及增长股和大盘股估值过高，市场波动性高企，长期投资回报较低。长期而言，我们更为看好非美发达地区股市，价值股和小盘股。
王黔发言中
以下为发言全文，未经嘉宾审阅：
王黔：各位领导、各位首席：大家好！
谢谢沈博，之前沈博也跟我们说过，希望大家各有侧重。我自己现在在美国，我想我今天更侧重对美国经济通胀、政策，从我们角度跟大家分享一下我们对金融市场的一些看法。
刚才大家也提到了，2021年是全球持续复苏，当然也有所分化，上半年美国经济一枝独秀，下半年随着疫苗接种在全球范围内推进，非美国家经济复苏可能也会加快步伐，对金融市场的意义是很大的。在美国经济一枝独秀的情况下，我们看到的是美元走强、美国收益率上升，全球资金流动流出非美市场，特别是流出新兴市场。但是，如果到了下半年出现同步复苏的局面，美元有可能呈现一种走弱的局面，在这种情况下，资金可能又会重回到全球，特别是新兴市场。
当然，我们看到美国经济受益于财政政策的给力、疫苗接种非常顺利，我们预计美国经济今年增长7%，但是，上行风险实际上是很大的，刚才大家也说到了，居民部门新增的储蓄约大概3万亿，如果居民部门开始决定动用这3万亿，出现报复性消费，我们觉得美国经济增长真的有可能出现接近10%的增长。
关于疫苗的接种，我自己现在在美国，我跟大家分享一点来自草根的观察，有两个很有意思的观察：第一，美国这回来真的了，除了医院和药房之外，很多体育馆都被用来接种疫苗设施，比如体育馆用于接种疫苗，而且由联邦紧急措施署负责运营，一个体育馆一天接种四千到五千人，而且周末也可以接种疫苗，之前肖主席说我们周六都来开会，在中国咱们还是很正常的一件事，但是美国公共部门这么拼以前真的是没见过的。第二，从疫苗生产、运输和供给方面是完全没有问题的，主要的不确定性是来自于个人接种疫苗的意愿，我们发现越红的州越容易打上针，比如佐治亚这些州，很多人不愿意打，疫苗多的是，根本不用预约，直接去就可以接种。加州这些比较蓝的州，大家接种意愿更高，大部分预约排队。我也同意建光讲的，基本美国5月份能实现群体免疫，这个进程在全世界来说，除了以色列、英国，美国应该是首当其冲。这是美国经济的看法。
第二，金融市场上对通胀的担忧。当然，经济复苏随之而来的就是再通胀，尤其在美国，由于大宗商品价格上涨，供给瓶颈，还有低基数等原因，美国4月份开始可能通胀高于2%，但是，这些技术性的原因、临时性的因素消退之后，年底核心通胀又会重新回到2%以下，这个也是联储到现在对通胀都不太担忧的一个原因，今年来说，是暂时的，技术性的、结构性的。
2021年之后再往前看是否会出现全面持续的通胀？最大的变数就是通胀预期何去何从，联储现在用的预测他的增长、通胀是FRB/US一般均衡模型，在这个模型中间，通胀预期是外生的变量，因此，只要不改这个参数，不改动通胀预期，这就是为什么现在得出来的结果联储说通胀只会在2023年年底勉强达到2%，我们的模型中通胀预期是内生的变量，特别受财政扩张的影响，财政扩张本身以及带来产出缺口变化都会影响通胀预期，我们模型中显示通胀预期每上升10个基点就会带来实际通胀持续上升20个基点。因此，基准情形中，如果在现在的1.9万亿基础之上再来5000亿财政刺激，美国通胀在2022年年中就会持续超过2%，时间点早于联储的预期。
虽然我们认为通胀可能会早于联储预期超调，但是，在平均通胀目标框架下，联储还是有一定的空间，所以，并不急于收紧政策。尤其是就业市场还需要很长一段时间才能恢复到疫情前的水平，因此我们预计联储可能2023年三季度才可能加息，只是略早于联储点阵图显示的2024年才开始加息。从去年年底以来，美国10年期国债收益率其实大幅上涨，很大一部分是由于通胀的预期在上升，但是，最近一两个月上升，也是由于实际利率在上调。收益率上升一方面反映了市场的通胀预期，在我们看来是合理的。但是，还有一部分也是显示市场可能担忧联储会过早加息，我们觉得这个可能市场有一点点过虑了。在我们现在看来，大概10年期国债收益率，我们自己看一个合理估值，大概1.9%左右，已经考虑到未来一段时间甚至到2022年通胀预期还会有进一步的上升空间的考量。但就算是1.9%，意味着什么呢？意味着实际收益率是负的，对经济和金融市场还是起到比较支撑的作用。
第三点，金融市场，金融市场出现很大波动，尤其是我们的投资者特别担忧风险资产估值过高出现泡沫。在我们看来，其实资产估值是否合理是取决于当前的宏观环境，刚才我们讲利率虽然反弹了，但是，它在经济强势复苏的背景之下并不算高，在实际利率仍然是负的情况下，它是可以支撑风险资产的。所以，我们对整体风险资产的表现并不过于悲观，但是，不可否认，部分地区、行业估值是过高的，这种情况下他们出现估值收缩、出现下调的风险可能比较大，长期回报也不是很理想。我们可以待会儿再详细讲。相比之下，从地区而言，我们更看好非美发达市场特别是欧洲市场，从风格而言，我们看好价值股和小盘股。此外，很多投资者担忧通胀风险，他们可以在资产配置中间放超配置大宗商品、黄金和国债。
长期来看，后疫情时代是一个“四低一高”时代，低增长、低通胀、低利率、低回报、高不确定性，我们并不认为所有国家都会日本化，但我们也不认为生产率能像90年代那样快速提升。未来即便正常的经济增长和利率水平也将低于历史平均水平。即便联储完成了货币正常化过程，长期来看，10年期国债收益率我们认为大概也就在3%左右的水平，这个远远低于历史4.5%平均水平。全球60、40组合，未来10年回报大概只有4-5%，远远低于70年以来9.5%和90年以来的7.2%，在低回报的投资环境下，对于投资者来说是非常具有挑战性的，可能最后两条路可走，要不然铤而走险，天下没有免费午餐，要拿高回报就要承受高风险，或者对我们来说做好一个财务规划，开源节流，多储备，注重投资成本，坚持长期投资，积极开展分散化投资，这也是一条更为理想的出路。
谢谢大家！
圆桌（一）全球经济展望与会嘉宾合照
2021年4月10日，阔别两年的“清华大学五道口首席经济学家论坛”云端正式回归。本届论坛以主旨演讲+圆桌讨论两部分组成，采取线上参会、全网直播的形式，让观点交流、思维碰撞畅通无阻。论坛邀请到二十余位重量级嘉宾相聚云端，围绕全球经济展望、中国宏观经济和政策展望、后疫情时代的货币和信用、碳中和与宏观经济等话题展开深入讨论。
