清华五道口首席经济学家论坛 · 嘉宾观点预热
2026年9月19日，清华五道口首席经济学家论坛将在清华大学举行，本届论坛将围绕“全球再平衡与国际货币体系重构”展开讨论。
作为论坛受邀嘉宾，长江证券总裁助理、首席经济学家伍戈曾长期供职于中国人民银行货币政策部门。近半年以来，他持续跟踪全球经济与金融市场变化，围绕中美经济结构分化、全球再平衡以及人民币汇率走势等议题发表了系列观点。
在他看来，当前全球经济正呈现出日益明显的K型分化特征，而中美两国分化的根源并不相同：美国主要面临供给冲击，中国的主要矛盾则集中在需求端。这种差异不仅影响两国经济表现，也影响全球再平衡的实现路径。
伍戈论“全球再平衡与国际货币体系重构”
伍戈近半年的署名文章与公开演讲认为：当前全球经济与金融市场的K型分化正在向历史罕见的极致发展。美国科技繁荣与消费疲弱并存，中国则呈现“供强需弱”的结构特征。透过中美经济结构差异，可以更好理解全球经济再平衡以及人民币汇率变化背后的深层逻辑。
1. 美国K型分化：供给冲击下的结构失衡
2026年6月，在中国人民大学CMF宏观经济热点问题研讨会上，伍戈对全球经济K型分化现象进行了系统分析。他指出，美国的K型分化尤为突出，其根源主要来自持续不断的供给冲击。
在他看来，美国K型曲线的上沿主要由科技部门投资驱动。人工智能等新技术及相关投资快速扩张，带动科技企业盈利和资本开支持续增长。短期来看，新技术投资能够拉动制造业需求；中长期来看，技术进步又会推动供给扩张并压低价格。
与之相对应，房地产和居民消费则构成美国K型曲线的下沿。伍戈指出，过去几年公共卫生事件导致产业链中断，俄乌冲突推高能源价格，随后加征关税以及中东地缘冲突又带来新的成本压力。连续的成本冲击形成典型的“滞胀”环境：一方面压制居民消费需求，另一方面推升物价水平，使美国消费者面临严峻的“可支付性”问题。
在此背景下，美国货币政策陷入两难。伍戈认为，美联储仍面临通胀高于2%目标的现实约束，但进一步通过大幅加息压低通胀的空间已经有限。因此，市场普遍不认为美国短期内会出现明显的加息路径。
2. 中国K型分化：“供强需弱”的结构性特征
与美国不同，伍戈认为中国的K型分化主要集中在需求端。从宏观数据来看，中国经济呈现出明显的“供强需弱”特征：出口保持较快增长，而消费、信贷和投资增速相对偏弱，形成外需强、内需弱的格局。
为什么出口强未能带动内需强？在2026年5月发表的《外需可承之重？》一文中，伍戈注意到，近三年来我国出口增速与居民收入增速走势出现背离。虽然外需仍然对经济增长形成支撑，但其带动作用不足以抵消内需偏弱对国民收入增长的影响。对此，伍戈从两个角度进行解释。一方面，总需求趋缓以及供过于求的非均衡状态，削弱了工资收入由可贸易部门向不可贸易部门传导的“巴拉萨—萨缪尔森效应”；另一方面，出口竞争优势部分来源于较低的国内价格水平，而外需行业景气度相对较高，又进一步吸引资源向相关领域集中，在一定程度上对内需形成“挤出”。
因此，在伍戈看来，“供强需弱”既是当前中国经济面临的重要结构性问题，也是外部顺差持续存在的重要原因。推动居民收入增长和内需扩张，不仅有助于改善国内供需结构，也有助于促进内外均衡。
3. 全球再平衡：扩大内需是重要着力点
伍戈认为，中美K型分化虽然表现不同，但最终都指向全球经济再平衡这一更深层次命题。美国的问题主要体现为供给冲击带来的结构失衡，中国的问题则更多体现为需求不足导致的“供强需弱”。两种不同的分化路径，折射出全球经济运行中的不同矛盾，也决定了各自政策调整的方向。
对于中国而言，扩大内需既是稳定增长的重要抓手，也是推动全球再平衡的重要途径。随着居民收入增长、消费能力提升以及内需持续扩张，中国经济有望逐步形成内需与供给相互促进的良性循环，并推动内外需求结构趋于均衡。
在政策层面，伍戈在CMF研讨会上指出，政策选择的关键在于⽬标函数的优化与⼯具框架的更新。政策目标函数应多元化，既要重视实际GDP和名义GDP，也要兼顾供给与需求；既要关注宏观目标，也要纳入微观目标——企业利润、居民收入。多元化的政策目标也意味着多样化的政策工具，总需求政策，⽆论是货币还是财政政策都应发挥逆周期调节作⽤，而微观产业政策长期倾向于供给端，后续应着眼于变化更快的需求端。在这些多元化的政策工具中，货币政策通过提供流动性支持，在总需求管理上发挥着基础性作用。
4. 人民币升值背后的再平衡逻辑
除了中美经济结构差异，伍戈近半年也持续关注人民币走势，其发表的多篇经济笔记分析了人民币的升值空间及其背后的驱动因素。
他认为，近半年的人民币升值并非主要源于传统经济基本面改善，而是体现了再平衡背景下全球资本和市场主体对于中国相对稳定性、开放性与安全性的重新定价。在2026年2月的《当全球秩序重构》一文中，他指出，“美国针对盟友的胁迫加速了西方内部的分化，我国或迎来扩大开放的窗口期，人民币持续升值的预期部分反映了上述现实。”此后，在4月的《基本面归来？》中，他写道：“近期人民币‘超预期’升值难以用传统经济基本面来完全解释，或折射出美国已成为现有国际秩序的‘解构者’，中国则是相对的‘稳定器’；地缘冲突正强化对科技、能源等认知，人民币的相对价值仍存在一定想象空间。”
不过，伍戈也指出，人民币汇率变化仍受到美元波动、宏观经济调控以及汇率制度安排等多重因素影响。人民币汇率的运行既关系内外均衡，也关系宏观政策目标协调，未必与贸易顺差变化简单对应（2026年5月《外需可承之重？》）。
综合伍戈近半年来的观点，可以总结如下，从更长视角看，人民币汇率变化、国内需求结构调整以及全球经济再平衡并非彼此孤立，而是同一轮全球经济调整的不同侧面。如何增强居民消费能力、改善收入增长预期、推动供需结构平衡，并在此基础上提升中国经济的稳定性和可持续性，或将成为未来政策的重要着力方向。
论坛简介
清华五道口首席经济学家论坛是清华五道口金融学院主办、国际金融与经济研究中心(CIFER)承办的年度活动，已成功举办五届。论坛聚焦宏观经济理论与政策，定期邀请国际知名的首席经济学家与顶尖学者共同探讨中国与世界经济的热点问题，致力于提供一个“汇聚全球视野，推动学术、市场、政策交流”的国际一流平台。
论坛议程
08:30–09:00 开幕致辞
09:00–10:30 圆桌论坛一：宏观政策与全球再平衡
主持人：
鞠建东（清华大学五道口金融学院讲席教授、国际金融与经济研究中心（CIFER）主任）
嘉宾：
林毅夫（北京大学博雅讲席教授、新结构经济学研究院院长）
余永定（中国社会科学院学部委员、世界经济与政治研究所研究员）
李稻葵（清华大学社会科学学院教授、清华大学中国经济思想与实践研究院院长）
李迅雷（中泰国际首席经济学家）
10:30–12:00 圆桌论坛二：中国经济与全球再平衡
主持人：
施康（清华大学五道口金融学院讲席教授、国际宏观政策研究中心主任）
嘉宾：
刘世锦（第十三届全国政协经济委员会副主任）
刘元春（上海财经大学校长、党委副书记）
陆挺（野村证券董事总经理、中国首席经济学家）
邢自强（摩根士丹利中国首席经济学家）
施康（清华大学五道口金融学院讲席教授、国际宏观政策研究中心主任）
14:00–15:30 圆桌论坛三：国际货币体系重构与全球再平衡
主持人：
钱军（复旦大学泛海国际金融学院金融学教授、执行院长）
嘉宾：
朱民（国际货币基金组织（IMF）前副总裁）
缪延亮（中金公司资深董事总经理、首席经济学家）
朱海斌（香港金融管理局助理总裁）
钱军（复旦大学泛海国际金融学院金融学教授、执行院长）
管涛（华福证券首席经济学家）
15:30–17:00 圆桌论坛四：国内再平衡与全球再平衡
主持人：
张斌（中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员、副所长）
嘉宾：
黄益平（北京大学博雅特聘教授、国家发展研究院院长）
刘尚希（第十四届全国政协经济委员会委员）
汪涛（瑞银投资银行资深研究顾问）
伍戈（长江证券总裁助理、首席经济学家）
张斌（中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员、副所长）
线下参会报名
席位有限，先到先得。
报名链接：https://cccfs.events.pbcsf.tsinghua.edu.cn/app/Register?id=305&ticket=609&channel=undefined
报名截止时间：9月16日中午12点。
报名结果以主办方确认通知的邮件或短信为准。
