近期，清华五道口首席经济学家论坛以“2023全球金融动荡与经济展望”为主题，在清华大学五道口金融学院隆重召开。本届论坛由清华大学五道口金融学院主办、清华大学五道口金融学院国际金融与经济研究中心（CIFER）承办，线上线下相结合，中英双语直播，全球全网共享。中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员、副所长张斌出席论坛，主持圆桌讨论三“全球金融动荡与中国经济展望”围绕“通过降低政策利率，实现经济快速增长”进行线上分享。
张斌认为，我国需求不足体现在两个方面，一方面是消费不足，另一方面是投资不足。在市场经济环境下面临需求不足的问题，应最先使用价格手段解决问题。
张斌表示，如果政策利率能够大幅度的下降，比如还债的成本，还本付息降低一半甚至更多，意味着更高的资产估值，房价不再降了，股票价值在提高，每个月还贷利息降低一半更多，会让资产负债表更强壮，因此对无论是消费，还是投资都是最实实在在的支持。
对于宽松货币政策大家有很多不一样的看法，张斌做两点澄清。第一点，第一季度并没有发更多的钱。我国M2增长速度12.7%，这是过去五年的高点，而社融增速9.9%，这是过去5年的低点。造成如此大的差异是因为银行大量放贷款给平台公司，使得平台公司不在债券市场借钱，不在债券市场做新增融资，转向银行贷款。
第二点，放出去钱之后，没有形成很好的需求扩张。目前政策是选择性的对一些企业或者行业降低利率，从逆周期调控角度和中长期考虑，它们可能并不是那么需要钱，拿到贷款也不会花掉，不能实现真正的市场扩大。而对于未被结构性货币政策看重的企业，依然是高利率，尽管想投资，想消费，还是被高利率挡在门外，不能够创造出足够的需求扩张。
张斌发言速记：
通过降低政策利率，实现经济快速增长
张斌
接下来我跟大家简单分享一个关于政策方面的看法，我想分享的题目是用价格手段扩大需求。
现在情况看起来比较清楚，一方面我们的经济有恢复，但是物价水平很低，CPI和核心CPI都只有0.7%。说明东西不好卖，很难卖，不敢涨价，这是一方面。与此同时，我们看到就业市场还是有压力的，特别是青年就业，即便是加总的失业率也是偏高的。同时我们看到工资的增长，特别是中低收入群体，农民工工资的增长只有1.5%，在一季度末，比以前7—8%的增速现在只有1.5%。我们也能够看到现在经济增长速度很低，单个数看完之后，把所有数放在一块，告诉我们什么？告诉我们一个非常清楚的信息，就是非常典型的需求不足的局面。把所有数据放在一块，主要不是供给端的问题，不是效率的问题，是需求不足的问题，你的价格也低，产出也低。
需求不足体现在两个方面，一方面是消费不足，为什么消费有增长、恢复，但是恢复的速度并不是很快，是偏弱的，为什么呢？看我们的城镇居民收入增长只有4%，疫情前是6%、7%，甚至更高的水平。我们知道消费一方面取决于收入增长，另外一方面取决于在给定收入下你愿不愿意花这个钱。以前城镇居民赚100块钱花62块钱，在疫情阶段，我们赚100块钱花57块钱，现在疫情已经过去了，我们赚100块钱花多少？是不是都恢复了？不是，我们还是花57块钱。今年一季度的数，赚100块钱花57块钱，并没有明显的恢复。确实我们在线下服务业消费有增长，但是我们在耐用品的消费反而是下降的，加在一起消费倾向并没有想象当中那么快的回升，这是消费方面。
另一方面，投资也是不足的，特别是民营部门的投资，只有0.6%，民营投资还趴在地上，民营投资是创造就业，创造工资增长最重要的引擎，民营投资现在在这样一个水平上，我们经济未来的就业，收入的恢复，可持续性就很难做。面临这个局面你怎么能够扩大消费，扩大投资呢？我们把这个问题也可以换一下，扩大消费在给定收入情况下，扩大消费就是减少储蓄，我们可以把这个问题转化一下，你怎么能够减少储蓄、扩大投资呢？在市场经济环境下面临这样的问题，最先用的就应该用价格手段解决问题。
什么价格手段呢？其实教科书上告诉我们非常清楚，其他国家也都是这么做的，就是用利率手段，政策利率。通过政策利率的调整带动各种各样的贷款利率的下降，带动债券利率的下降，进而使得你的储蓄收益更低，你的投资收益更高，减少储蓄、增加投资，这是我们最应该借鉴的手段。换个角度看，所谓降低政策利率，降低各种各样的贷款利率，其实就是变相发钱，而且这个量级更大，是几万亿量级的发钱。
为什么这么说呢？大家可以想象一下，如果说我们的政策利率能够有一个非常大幅度的下降，我们像有些国家一样遇到经济困难的时候把政策利率降到零，贷款利率我想比现在会有非常大幅度的下降。如果说我们还债的成本，还本付息降低一半甚至更多，更多的利率意味着更高的资产估值，房价不再降了，股票价值在提高，每个月还贷利息降低一半更多，会不会让资产负债表更强壮。无论是消费、投资，我想这都是最实实在在的支持。
我们自己也做过一些测算，不是特别精准，我们仅仅考虑一个渠道，如果说政策利率降100BP能让企业居民和政府他们的现金流提高一万多亿，名义GDP增速是1.2%。从其他国家经验来看，无论是美国还是欧洲，通过降低利率最终都实现了就业目标，实现了经济增长速度靠近潜在增长速度。我们看日本，通过非常低的利率持续比较长的时间，走出了20年的所谓失去的20年，安倍经济学最核心的就是利率政策，走出了失去的20年。通过政策利率，通过价格手段调节也是非常有效的。
今年对于利率，对于宽松货币政策大家也有很多不一样的看法，我想再稍微说一点。比如说今年一季度，我们M2增长速度12.7%，这个很高，过去5年最高，过去5年的高点，大家会说，既然货币增长了这么多，经济还没有太大起色，是不是货币政策没用呢？我想我们做两点澄清，第一点，我们第一季度并没有发更多的钱，一方面看到确实M2增长速度12.7%，好像贷款确实很多，但与此同时还应该看到，我们的社融增速9.9%，这是过去5年的低点，过去M2跟社融比较一致，为什么有这么大的差异，一个过去五年的低点，一个过去5年的高点，这里面很重要的原因是过去一段时间里面，很多银行有了一定的压力去放贷款，放贷款贷给谁了？很多贷给平台公司，平台公司不在债券市场借钱，不在债券市场做新增融资，转向银行贷款，银行贷款利率比较低，条件相对来说也比较好一些，这样一种转换带来什么结果？这样一种转换会让你的贷款增加，同时存款增加，但与此同时，新增债券减少，加在一块来看全社会新增融资并不是很高，所以这个数据大家应该有一个清晰认识，一季度并没有放置更多的钱，社融是一个更完整的角度让大家看到我们借出去多少钱，这是过去5年偏低的一个点。
第二个，确实我们放出去的钱之后，但是没有形成很好的需求扩张，这是我们一个标准的情况下，一个合理的情况下，我通过降低利率，利率低了，利率成本下降了，债务成本下降了，这时候无论你的消费信贷也好，或者愿意投资也好，因为利率更低的，借钱成本更低了就会去借钱，借钱之后花钱，花钱之后形成下一轮输入，会形成持续需求的改善，但是我们不是通过这样方式做的，我们不是通过利率手段做的，我们怎么做的呢？我们是选择性的对一些企业说，你可以更低的利率，我觉得你这个行业需要发展，我对你更低的利率，把钱借给你，对于不是特别喜欢的行业，我的利率还是原来的利率，这样会造成什么结果呢？你看重那些银行或者监管部门看重那些行业，你愿意把更低的利率给他，但是把钱给他之后，逆周期调控角度来看他会把这个钱花掉吗？我们看重很多行业，特别制造业，制造业的投资不是基于短期钱多钱少，是中长期考虑，很多钱、很低的利率给他们了，他们并不是那么需要钱，很多企业拿到钱之后存起来，有利差，并不把钱花掉，借钱之后不花掉就没有办法形成需求，没有办法形成下一轮收入的增长，没有办法真正扩大市场。
反过来说，如果说在这个过程当中其实很多企业并不是说被看重的，不是被所谓结构性货币政策看重，还是高的利率，尽管他想花钱，想投资，想消费，还是被高的利率挡在门外面，所以我们这种货币政策宽松的方式本身也是使得发出去的钱不能够创造出足够的需求扩张，这个我觉得我们也是需要做一些调整和反思的地方。
